WebEX 雲端視訊會議

        據港媒報導，一個月前，作為主要股東之一的股神巴菲特旋風式訪華，出席比亞迪（行情,資訊,評論）（1211）的十多場活動，更承諾「終身不賣」手上的比亞迪股票，刺激公司股價狂飆。不料到其后只一個月，比亞迪接連傳出惡耗：銷量跌幅擴大、新廠房被判違規、第三季純利跌99%……據港媒調查，該公司的經銷商退網潮正在惡化，比亞迪被迫暫緩市場擴張步伐，將令未來銷量進一步受壓。同時，公司向投資者推銷的「進軍歐美」大計，也一拖再拖，比亞迪神話有可能演變成比亞迪泡沬。

        首三季只賣38.6 萬輛今年8 月，比亞迪汽車銷量同比大跌19%，是連續第五個月下跌，首八個月合計賣出35 萬輛車，全年80 萬輛的目標肯定已無望達成，公司被迫宣布大副削減目標兩成半，降至60 萬輛，股價也因此跌至一年來低谷的45 元。詎料九月銷量跌幅更擴大至25%，首三季只賣出38.6 萬輛，剩下的最後一季，新的銷量目標也成泡影。

        對於銷量大跌的「死因」，內地汽車業人士指出，比亞迪由電池制造商半途出家，轉而生產汽車，在技術、質素和效能方面都落后於奇瑞和華晨（1114）等大廠。比亞迪銷量在2009 年大躍進，打入第四位，皇牌車型F3 更連續多月雄據銷量榜首。市場人士直言，F3 暢銷非因質素特別好，而是售價低至五萬多元人民幣，這個價格當時在同級馬力車種上并無競爭對手。

        交銀國際汽車業分析員尹國輝指出，F3 現時仍占比亞迪總銷量六成，但今年其他品牌有大批4 萬元至8 萬元的車款上市，噬掉F3 原有的市場份額，加上F3 并未入選首兩批節能汽車補貼目錄，導 致銷量明顯下滑，是比亞迪第三季業績倒退的主因。

        銷量大跌迫使公司下削目標，但新的目標亦幾可肯定落空，管理層為了催谷銷量，不惜向全國一千多家經銷商施壓，包括要求每家店每月取車多達200 輛，若賣不完就要積壓存貨導致損失慘重。

        年中以來，全國多處地方掀起經銷商退網潮，不少車行轉投其他品牌。巴菲特訪華時與千多名經銷商晚宴，請他們吃美國帶來的雪糕，又彈琴助興，就被視為安撫他們之舉。不過，股神的名氣雖大，退網潮并無止息之勢，近日更蔓延至比亞迪大本營深圳。

第三季毛利率跌至14.9% 為了促銷，比亞迪亦大幅削價和提供折扣，導致毛利率由首季的24.5%和次季的18%，大幅下滑至第三季的14.9%，遠低於行業平均水準的20%。

        國內銷量持續不振的同時，比亞迪長期以來向投資者描繪的另一個愿景──進軍歐美電動車市場，亦由2007 年起一再被推遲，「最新」的目標是最快在2011 年以雙模電動車F3DM 和純電動車E6 率先登陸歐洲，但能否成事，市場也不樂觀。

        信達國際科技業分析員趙晞文指出，目前電動車在全球市場仍僅屬一個概念，遠遠未正式普及化，而且歐美的消費市道仍持續不振；此外，就算比亞迪把自主研發的電動車出口到歐美，性價比也未必及得上當地的品牌，因此「進軍歐美」愿景就算真能實現，對於比亞迪未來幾年銷量的幫助也將非常有限。

比亞迪四面受敵，亦反映在股價之上，上周收市報47.2 元，不僅股神效應的升幅已完全蒸發，現價亦僅高於全年低位約4%。今年以來，比亞迪已累跌三成一。

趙晞文指現價仍達明年預測市盈率23 倍，以銷量趨勢和盈利能力衡量，難以支持如此高市盈率，預料短期內仍有下跌空間。

        股神巴菲特在中石油賺了大錢后，2008 年9 月再次將目標投向中國－比亞迪股份。此次投資是在金融風暴后，進行的第二筆重大投資。巴菲特投資中石油獨具慧眼，帶動比亞迪股價飆升，比亞迪光環愈吹愈大。

        港交所資料顯示，巴菲特在2008 年9 月26 日通過策略投資認購協議，在場外以每股平均8 港元，買入比亞迪2.25 億股，持有比亞迪注冊資本總額約9.89%股權以及已發行H 股的28.37%股權。股神入股為比亞迪注入強心針。此后，比亞迪在宣傳中，均濃墨重彩該項投資，相關媒體報導亦不計其數。巴菲特與比亞迪創辦人王傳褔也互相吹捧，巴菲特表示，王傳福具備獨特的管理經營能力和優良紀錄，盼望和他合作。

    鉅亨網新聞中心　(來源：財匯資訊，摘自：金融界)　2010-11-01 11:03:04　

• 2010-10-20
• 工商時報
• 【記者陳泳丞／台北報導】

     這一波面板庫存過高的市場變化，讓台灣面板廠的壓力很大，但是從市場統計數據來看，在規模經濟略占下風的大陸面板廠更嚴重，以京東方9月的大尺寸面板營收來說，僅約2,200萬美元，較8月份巨幅衰退51％。

     根據市調機構DisplaySearch的統計，今年9月份全球大尺寸面板的合計產值約70.59億美元（單月衰退2％），中小尺寸面板約8.07億美元（單月成長約11％），總計約78.66億美元（單月成長1％）。

     在各面板大廠方面，三星與LGD的9月份面板產值各約19.06億美元、19.51億美元，單月各為衰退3％與成長5％的結果。台灣方面，友達與奇美電面板雙虎，面板產值各約13.92億美元（約略持平）、10.2億美元（衰退5％）。

     不過京東方卻呈現大幅度單月營收衰退的狀況，產業分析師指出，目前京東方旗下僅4.5代、5代與6代線各一條，主要鎖定中小尺寸到IT（液晶監視器與NB）左右的面板，液晶電視面板著墨很少，剛好這一波IT面板的殺價最兇狠，因此京東方先前的產能利用率基本上不超過五成，是造成面板產值大幅度衰退的主因。

     分析師說，這一波多數的監視器面板市場報價，都低於面板現金成本，廠商會面臨做越多虧越多的狀況，因此大陸面板廠選擇不出貨，以免虧損擴大。由於大陸面板業者多數採用較長設備折舊年限，很多長達10年（台灣多半是5年加1年），因此拉低稼動率的折舊成本壓力相對小一些。

    2010年05月07日 06:28 AM

英国《金融时报》 罗伯特·库克森 报道

在今年全球表现最糟糕的股市榜单上，债台高筑的国家名列前茅。希腊高居榜首，接下来是斯洛伐克、塞浦路斯和西班牙。但是，排在第五位的是中国。

上海股市的下滑（上证综指自1月份以来已下跌16%）出乎许多投资者意外，因为在当今仍未摆脱金融危机的世界上，中国被广泛视为经济增长的灯塔。

上证综指昨日跌至8个月低位，是今年亚洲表现最差的股指。

“很多人措手不及，”香港一家全球投行的交易主管表示。

具有讽刺意味的是，中国令人瞩目的经济增长（今年首季国内生产总值同比猛增11.9%），是上海股市下滑的部分原因。

担心经济过热的中国政府，开始采取步骤，防止通胀失控，并遏制房地产市场的泡沫。

正是这些收紧举措——以及更多此类措施出台的前景，使投资者紧张不安。

自去年末以来，随着全球经济出现起色，北京方面已设法减少经济中流动的大量资金，防止其流入楼市和股市。

但近几周来，中国政策制定者们加大了收紧力度。北京方面已出台遏制楼市的强有力政策，担心过分的价格上涨可能滋生社会不安定。

“近期的房地产政策逆转了市场情绪，”摩根士丹利(Morgan Stanley)中国市场策略师娄冈(Jerry Lou)表示。

北京方面已提高了住房抵押贷款的首付比例和利率，重新开征房产销售税，并宣布在北京这样的大城市全面禁止家庭购买第三套住房。一批资深官方经济学家和官员先后表示，政府正在考虑的更多措施（包括针对居住房产的新税），可能不久就会实施。

许多投资者和分析师担心，日趋严厉的措施可能引发楼市崩盘，给严重依赖房地产和基建投资实现总体增长的中国经济造成涟漪效应。

“房地产收紧政策将会继续，直到政府确信楼市已经可控为止，这可能是几个月之后的事，”瑞信(Credit Suisse)中国策略师陈昌华(Vincent Chan)表示。

“可能涉及一些令人瞩目的逮捕或企业倒闭，就像2004年的收紧过程那样，”他补充说。

中国房地产企业的股价自1月份以来已下跌逾27%，自2009年7月达到峰值以来已下跌逾45%。

与此同时，在中国内地以外，外国投资者在积极卖空A50中国指数交易所交易基金(ETF)，该指数的成份股是在上海和深圳上市的50只市值最大股票。根据彭博社(Bloomberg)的数据，卖空在香港上市的A50 ETF的操作已升至两年高位。

然而，不少分析师表示，从估值上看，中国股市看上去颇为便宜。按今年预期盈利计算，上海股市股票的市盈率平均为16倍，远低于长期平均水平。纽约的标普500(S&P 500)股指市盈率为14.5倍。

麻烦在于，中国投资者很少关心估值高低。相反，中国股市通常由动力和流动性推动，从目前趋势看，这对股价不是个好兆头。去年，中国各银行根据政府指令，掀起空前的放贷潮，全年新增贷款9.6万亿元人民币（合1.406万亿美元），比2008年增加近一倍。

不少贷款资金据信最终流入了股市，推动上证综指在2009年飙升近80%。

既然现在中国经济的基础更为稳固，各银行已被告知大幅削减贷款增长。

最近的数据显示，3月份中国金融机构发放了5107亿元人民币新贷款，低于1、2月份平均1.05万亿元人民币的每月新增贷款。

即便如此，信贷增长仍达到21.7%，远高于17%的官方目标，这意味着需要出台更多收紧措施，以遏制通胀。

中国央行也一直在通过发行冲销票据，从系统中吸收一部分流动性，并且自1月份以来三次提高了银行存款准备金率（银行必须押作准备金的存款量）。多数分析师相信，还有更多收紧措施有待出台，近期的动作只不过代表政策姿态从“超宽松”转向“适度宽松”。

“我们相信，需要力度更大的措施，才能减少未来几个月的过热风险，”高盛(Goldman Sachs)经济学家乔虹(Helen Qiao)和宋宇表示。

在上海股市准备迎接大量新股发行之际，在繁荣的经济与过热的经济之间审慎把握将至关重要。就新股发行而言，中国各银行尤其需要从股市筹集资金，以便在去年的放贷狂潮之后补充自己的资本金。摩根大通(JPMorgan)中国策略师李民(Frank Li)称，2010年的流通新股供应总量可能超过6万亿元人民币。这个数字使中国内地股市2020亿元人民币的日平均交易量相形见绌。

按资产计算为中国第四大银行的中国农业银行(Agricultural Bank of China)正准备在上海和香港首次公开发行(IPO)，预期将筹资300亿美元，成为世界上有史以来最大规模的IPO。

对某些分析师来说，这种巨量的新股供应，也许才是中国内地股市今年面对的最直接挑战。

作者：天下雜誌 　出處：Web Only 2010/05

2009年的台灣企業，在風暴中找出了效率經營和賺錢之道！

1000大製造業總營收縮水近一成，獲利率提升兩倍；500大服務業總營收衰退，獲利企業的總純益增加一倍；100大金融同樣營收減少，稅後純益與獲利率均由負轉正。

        金融海嘯，產業最深的感觸就是，威脅與挑戰突至，急迫又極端。政大企管系教授管康彥就觀察，快速、不可預測的變化，使得過去知識不再適用、大前提假設可能錯誤，企業競逐，不只是名次調整，優等生可能變劣等生。因此，新時代的企業，比的是靈活與彈力：既要有不隨波載浮載沉的沉穩，又要能即興演出，擁有自在跳舞的靈活。

        從今年《天下雜誌》最新出爐的一千大企業調查就可看出，二○○九年台灣三大產業總營收均呈現衰退，但獲利率卻全數回升；連去年最慘的金融業，獲利率也由負轉正。若不分產業別來看，2009年近四分之一的企業獲利彈升一倍以上。說明了2009年的台灣企業，已經在風暴中找出了效率經營和賺錢之道！

台灣一千大製造業__營收限縮，但獲利率多兩倍

        剛出爐的《天下雜誌》二○一○年一千大調查結果發現，去年台灣製造業的整體營收為新台幣十九．六兆，較前年衰退八．一％。上一次出現成長退步是在二○○一年，當時是因為網路泡沫破滅。這一次則導因於前年底開始延燒的金融海嘯。這波從傳產到高科技無一倖免的大蕭條，反映在今年一千大，就是過去三十年來始終表現名列前矛的「台塑四寶」，除了台灣化纖，包括台塑石化、南亞塑膠、台灣塑膠不僅排名退步，營收成長也紛紛呈現史無前例的一～二成衰退。

        雖然營收限縮，但獲利卻是荷包滿滿。去年台灣排名前一千大的製造業獲利加總共六六六三．四億元，比二○○八年的二二七六．七億元多了四三八六．七億元。而去年的平均獲利率為三．四％，也比二○○八年的一．一％足足多了兩倍。

        另外，從製造業前十大排名變化，可以看出民營企業出頭天。從鴻海二○○五年營收首度超越中油站上製造業龍頭寶座迄今；今年中國鋼鐵硬生被擠出十名榜外，這也是自一九八六年天下雜誌進行一千大調查以來，中鋼首次退出前十強。反之，英業達則首度搶進前十，穩坐第八順位。

        二○○九年製造業前十大排名，分別是：鴻海精密（1）、廣達電腦（2）、台灣中油（3）、仁寶電腦（4）、台塑石化（5）、緯創資通（6）、和碩聯合科技（7）、英業達（8）、奇美實業（9）、友達光電（10）。

去年兩大最「牛」產業：筆電、汽車

        筆電堪稱今年一千大最佳男主角。製造業前十大中，就有六家筆電製造廠。除了去年正式宣布跨入筆電組裝代工領域的鴻海，依舊以一．九五兆的合併營收穩坐第一大製造業外，在去年一千大名列第四的廣達電腦，更首度以新台幣八三九七．九一億元的成績擠下台灣中油，坐上台灣第二大製造業寶座。另外，今年分別排名第四、六、八名的仁寶、緯創、英業達，也因全球正在進行中的筆電取代桌上型電腦風潮，不約而同地刷新自己過去在一千大的排名紀錄。

        汽車業在今年一千大排名的大躍進也讓人驚豔。受惠於政府去年提供購買新車三萬元貨物稅補助，根據交通部數據所統計，二○○九年新車掛牌數成長二八．三％，連帶讓國瑞、裕隆、中華、福特六和等車廠去年營收都至少有二五％的成長，一千大的排名也紛紛較前一年往前跳升三十名以上。

台灣五百大服務業 –總體營收衰退，獲利企業的總純益增加一倍

        受金融風暴後續效應、失業率突破六％及消費緊縮等多重不利因素影響下，二○○九年服務業總營收守住七兆關卡，但卻比○八年衰退一．二％。陰霾之中卻也有一絲亮光，獲利企業的總純益較二○○八年增加一倍，回到二○○七年兩千億的水準，平均獲利率也同樣回升至三％。

        二○○九年服務業前十大排名，請見分別是：宏碁（1）、台灣電力（2）、台灣東芝國際採購（3）、台灣三星電子（4）、華碩電腦（5）、聯強國際（6）、中華電信（7）、大聯大投資控股（8）、統一超商（9）、友尚（10）。

IC通路、汽車銷售業由黑翻紅、V型反轉

        電信業維持連續三年平均純益第一名，淨賺一百一十億。前年受金融風暴重創的資訊、通訊、IC通路業，平均營收成長則由負四．五％，翻正為七．六％，因為IC通路業者最接近市場端，因此也是最早感受景氣回溫的產業。

        前年平均營收成長墊底、衰退二○％的汽車銷售與修理業者，去年則呈現Ｖ型反轉，營收大幅成長二八％。建設類則大舉搶佔獲利率排行榜、平均獲利率在服務業中排第二。前二十名最會賺錢服務業公司中，有八家是建設公司。而建商獲利主要受益於政府去年下半推動都更案、以及景氣復甦後政府與其他產業加速處理不動產的緣故。

海運、客運、工程承攬冷風颼颼

        前年營收成長力道強勁的客運業、軟體業、工程承攬、海運與船務代理業成長皆由正轉負。若進一步分析工程承攬業衰退的原因，導因於去年上半年民間推案受金融風暴影響幾乎全數停擺。而政府原先推動的「振興經濟擴大公共建設」又被八八風災後通過的兩千億特別條例排擠。同時，政府為了挽救失業率，將同樣的公共工程案發包給更多業者承攬，營收當然大受影響。

        海運與船務代理則是服務業中，營收衰退最大（衰退四七％）的行業，但行業獲利率仍維持第一。為了度過寒冬，萬海航運去年立刻停止遠洋航運，斷尾求生。陽明海運全年下來則虧損了一五八億台幣，今年也退出服務業前十名。中航、裕民、台航和去年相同，依舊高居最會賺錢的前十大公司。前交通部航政司司長、北台灣科學技術學院國貿系教授吳榮貴分析，散裝業者部份獲利來源靠簽約租賃，扮演「房東」收取租金，較不受房客店面生意不好影響。

台灣一百大金融業 –半數企業營收衰退  靠「省」字訣由虧轉盈

《        天下雜誌》金融業一百大的統計，令人振奮的好消息接二連三：經歷前一年的大失血，金融業產業整體稅後純益不僅由負轉正，且達一五○五．六億，一百家上榜企業平均獲利率更從二○○八年負一．二％上升到二○○九年的三％。在有提供資料的八十八家業者中，稅後呈現盈餘的，也從二○○八年的不到五成，激增至八成。拜壽險業普遍增資，以及金融資產回升之賜，金融業總資產更增加了二．三八兆，是前一年的增加的二．八倍。

        二○○九年金融業前十大排名，分別是：國泰人壽保險（1）、富邦人壽保險（2）、南山人壽保險（3）、新光人壽保險（4）、勞工保險局（5）、中華郵政（6）、中國人壽保險（7）、安聯人壽保險（8）、三商美邦人壽保險（9）、台灣銀行（10）
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七成銀行營收衰退  縮衣節食擠出獲利

        金融業總營收衰退五％，且營收衰退的企業數還是高達一半，顯示業務經營在大環境下依然艱困。從員工總數的減少，但員工產值平均數卻增加判斷，金融業是靠著降低成本擠出獲利。在二○○八年受傷相對輕微的銀行業尤為明顯，百大金融業當中，銀行業上榜的有三十五家，其中營收衰退的銀行就至少有二十五家。進榜銀行整體營收成長率平均衰退了一五．五七％，但獲利率卻有六．一八％。

重災區的人壽與證券業  成長力道強

        相較於銀行業錢賺得辛苦，人壽保險業、證券業二○○九年可是相對風光，平均營收分別成長二二．四七％與一二．二九％，總算大吐○八年重災區的怨氣。去年低利率環境下的豐沛資金炒熱了投資市場，讓與投資密切相關的保險業、證券業大發投資財。

        但低利率下，傳統保單因保費變貴更難賣，投資型保單的初年度保費收入更大幅衰退，讓許多壽險公司投資得意，卻在主業務失意。為了搶就本業，於是許多壽險公司便在○九年將產品轉為提供比銀行定存利率還高的利變年金，一來降低保單資金成本，二來滿足大批定存族的需求。去年國泰人壽、富邦人壽的初年度保費單靠利變年金，就分別賺了超過一千億。

        景氣從急凍到復甦，二○○九堪稱產業洗牌年，也是最百花齊放的一年，特別是生活產業。《天下雜誌》去年的「一千大調查」，提出「生活產業在開花」的趨勢，○九年，台灣的生活產業，的確綻放出最耀眼的光芒。食衣住行和醫療，構成○九年營運績效五十強的五大亮點。

食衣住行醫療  大放異彩

「營運績效五十強」名單是《天下雜誌》根據去年與過去三年的營收成長率、稅後純益與成長率、股東權益報酬率等，綜合評估一家企業長短期的財務表現，選出結合穩定性與成長爆發力，最具有投資價值的公司。

食品業今年有七家進榜，創下歷年紀錄，分別是佳格、旺旺、新麥、宏全、黑松、統一星巴克、味全。

佳格連續兩年入榜，過去三年稅後純益成長率達八四％，是食品業中最「香」的一家。佳格以美國「桂格」（Quaker）品牌行銷全台，並在上海成立分公司，用「多力」品牌販售葵花油。在健康意識逐漸高漲下，以及中國市場逐漸有獲利挹注，成長力度絲毫不遜於科技業。

統一星巴克的入榜也跌破眾人眼鏡。去年遭遇店舖調整，總店數停滯，以及便利超商平價咖啡的競爭，營收幾乎沒有成長。但藉著靈活的促銷策略、降低成本費用，並增加茶系列產品挹注業績，稅後純益大幅提高六成。統一星巴克保住連鎖咖啡龍頭地位，一舉擠入五十強榜單。

台商回來重振經營的老牌食品股旺旺和味全，也在不景氣中，逆勢展現投資價值。過去三年平均的稅後純益成長都有三成上下的水準。

服飾業今年三家入榜，分別是：全日美、麗嬰房、嘉裕。

做紙尿褲的全日美和童裝的麗嬰房，在少子化威脅中，仍繳出漂亮的成績單。一個做「噓噓樂」自有品牌，一個專注經營通路，靠著中國廣大內需市場帶動，去年稅後純益前者逆勢成長七成，後者成長六成。

房地產營建買賣有四家入榜，分別是：大城建設、厚生、瑞助、名軒開發。

做橡膠出身的厚生，連續兩年靠著資產活化與營建等收入進榜。去年有建設案「橋峰」入帳二十一億，佔總營收六成，預計今年還會有後續三十五億元的認列收入，並在板橋展開橋峰二期建案都更程序，加上南崁物流中心出租情況良好，今年營運情況仍然強勁。

行的方面有統一速達（黑貓宅急便），以及全家轉投資虛擬物流業的全網行銷。

統一速達去年營收成長一五％，獲利更增加二四％，在台灣小包裹的市佔率高達四成，是統一超商最賺錢的轉投資事業。今年在網路無店舖通路興起，以及新推出往來台日兩地國際宅急便等挹注下，營運持續看俏。

一樣是運輸業，去年入榜七家的海運業，今年反應去年前年的航價低點，全數摔出榜外。不過波羅的海乾散貨運指數四月價格已比去年初反彈四到五倍，隨著航商簽新約，以及國際貿易量明顯回升，明年海運業可望捲土重來。

醫療業也在這坡不景氣逆勢衝高，破天荒有中化、泰博、精華、友華四家入榜，不再只有本夢比。

做血糖機、試紙、血壓機等醫療器材代工的泰博，股價漲破百元，過去三年平均營收成長超過五成，成長爆發力十足。未來在自有品牌、照護軟體開發，以及歐美通路品牌上，仍機會十足。

太陽能全部跌出榜外

去年四家入榜，名列前茅的太陽能股，無法持續發光發熱。隨著去年全球最大市場西班牙政府大幅縮減補助，導致安裝下跌八成，中上游產能嚴重過剩，價格崩盤。今年產業重心往下游移動，過去幾年成長火熱的太陽能股，前景蒙上陰影。

今年延續前兩年趨勢，電子製造業不再獨步五十強榜，但表現依舊精彩。特別是掌握核心技術的關鍵零組件廠，如控制面板的洋華、面板驅動IC的瑞鼎，連接器廠嘉澤端子、宏致、禾昌興業等，明星味十足。鋰電池組新普更是榜上唯一連續五年入榜的企業，三年平均營收成長近二二％，愈是不景氣，愈能看出實力。

     美中人民幣匯率的爭議，雖然在大陸表態將建立更彈性的匯率機制而暫告一段落，但是國際上促升人民幣匯率的壓力卻有增無減。最近國際貨幣基金（IMF）年度報告指出人民幣匯率被大幅低估；22日起在美國華盛頓召開的G20財長及央行行長會議，也被視為對人民幣升值施壓的重要指標。

     在促升人民幣的國際氛圍愈來愈強的情況下，市場預期人民幣升值心理正急速攀升，湧入大陸的國際熱錢規模愈來愈大。據估計，今年第1季流入大陸的熱錢高達720億美元，預估全年熱錢規模將高達2365億美元，較去年增加1倍以上。熱錢湧入對大陸過熱的經濟及日益泡沫化的房地產市場更加不利，如何因應國際持續的壓力，消除人民幣升值預期心理，無疑是大陸當局首要之務。

     在1980年代，台灣也曾經歷類似當前大陸面臨的外匯及金融情勢。當時台灣奉行「一切為出口」的經濟政策，採取釘美元的匯率制度，刻意壓低新台幣匯率，因而創造可觀的貿易順差及外匯存底。惟此亦招致美國的強大壓力，並威脅將台灣列入匯率操縱國家。為此中央銀行自1986年起讓新台幣緩慢升值，1987年6月更進行外匯改革，新台幣不再釘住美元，改在一定區間內浮動，同時對美元匯率先從38比1調整為36比1，並逐步升值。然而，此一緩升策略反而引發強烈的預期心理，投機熱錢大量湧入台灣炒匯，新台幣升值壓力反而擴大，到1989年新台幣兌美元匯率已升到26比1，而且熱錢湧入讓貨幣供給激增，四處泛濫的游資流竄到股市及房地產市場，形成台灣有史以來最大的金融泡沫。

     鑑於金融情勢日趨嚴峻，央行不得已在1989年4月正式放棄以美元為中心的匯率制度，讓新台幣匯率基本上可以由市場決定。此一外匯自由化改革，有效消弭新台幣升值預期心理，國內金融情勢也逐漸恢復穩定及正常運作；惟股市及房地產市場泡沫崩潰後造成的各種後遺症仍持續多年，讓台灣經濟付出可觀的調整成本。

     大陸經濟規模遠超過台灣，人民幣升值可能牽動的範圍及影響廣泛深遠，因此，透過人民幣匯率制度改革讓人民幣漸進升值，仍是大陸面對國際壓力必須作的不得已選擇。

     然而，鑑於1980年代新台幣匯率改革的經驗與慘痛教訓，如果大陸不能有效紓解人民幣升值預期心理，任由投機熱錢源源不斷地流入大陸，則不但會加劇人民幣升值壓力，而且熱錢到處興風作浪，對大陸金融及經濟的長期穩定極為不利。

     鑑於，我們提醒大陸當局對人民幣匯率問題須慎謀能斷，釘住美元的人民幣緩升政策雖然可以暫時紓緩出口部門壓力，但卻是以經濟及金融的長期失衡作為代價，得不償失。

     所以，人民幣應該盡快與美元脫勾，改以更廣泛的「一籃子」貨幣作為匯率計算基礎，匯率波動區間也應盡可能擴大。畢竟人民幣國際化程度尚低，人民銀行在匯率市場可運用籌碼很多，擴大匯率改革幅度不致讓人民幣升值失控，但卻可以戢止預期心理，確保大陸金融的長期穩定。

【經濟日報╱社論】

2010.04.18 03:11 am

人民幣正面對極大的升值壓力，很多人難免預期其他東亞國家的貨幣也須多少升值一點。在這種氣氛下，高盛證券的評估指出，新台幣被低估約20%，所以新台幣也將遭遇甚大的升值壓力。然而，匯價是否高估或低估，並沒有公認的定義和算法。所以，我們不必被任何機構的主張牽著鼻子走，我們應該由各種不同角度及本國的利益，來分析新台幣是否低估，以及我國該採取的對策。

國際間最常用來評斷匯價高估或低估的標準是國際收支。若一國國際收支有鉅額的順差，則在自由浮動的外匯市場中，該國貨幣就會出現升值的壓力，該國貨幣就常被認定為低估。但由於國際收支中的國際資金流動（金融帳），受到投機及很多其他因素的影響，而且其變化很不穩定，因而由這種定義來看，不只不易評斷貨幣被高估或低估的程度，甚至連高估或低估也存有爭議。

例如美國指責人民幣低估時，反對者即說中國大陸若開放資金移動，說不定資金會外流極多而使國際收支變成逆差，所以人民幣不見得低估。至於台灣，國際收支雖然常有不小的順差，但已經流入台灣的鉅額短期外資只要匯出一小部分，我國國際收支就極有可能立刻變成逆差。所以，用國際收支來認定新台幣是否低估，並不是恰當的方法。然而，這種方法還是甚受重視，而太大的國際收支順差也會造成貨幣供給和游資太多的問題，所以我們還是要避免吸引太多非必要的外資流入，以免引來承受不起的升值壓力，並造成資金泛濫。

貿易收支是評估一國貨幣匯價是否高估的另一個重要標準。若某國生產力的成長比他國快，或物價工資上漲較慢，則其產品會較有競爭力而使出口增加、進口減少，而貿易收支的出超也可能因此增加。所以，鉅額出超有可能代表該國貨幣被低估，而應該升值以讓本國產品在國際上賣貴一點，並藉此讓貿易出超減少。

不過，貿易出超也可能是因本國支出不足所造成。當國內總支出小於總所得（也就是總生產）時，多出來的產品只好賣給外國而變成出超。這種情況讓貨幣升值而使出口減少時，總生產將因為產品賣不掉而被迫減少。於是，國內總所得會減少，使支出及進口也跟著減少。所以，除非讓總所得下降很多（也常造成很大傷害），只靠升值，也不易消除這種出超。

貿易出超甚至也可能因為不景氣而增加。不景氣使投資及資本財的進口大幅減少，廠商為了降低存貨，也將使材料零件的進口萎縮得比出口更快，因而不景氣時出超可能增加。相對的，回補不景氣時少進口的產品，則可能是最近中國大陸在景氣好轉後反而出現入超的原因之一。在這種不景氣造成出超的情況下，讓貨幣升值而抑制出口，有可能使景氣更壞，甚至使出超再增加，進而形成惡性循環。

這三種影響貿易收支的因素及國際資金移動經常同時存在；我國的國際收支順差及貿易出超雖然都不小，但絕不表示這些順差或出超都該靠升值來消除。我們應該更詳細評估各種造成出超的原因，而分別設法解決。我們似乎在不太恰當的時機，藉降低遺產稅擴大吸引資金流入，國際情勢和國內投機氣氛也讓更多外資流入。對這類的順差，我們除應抑制投機氣氛，也可適度干預，以免造成過度升值。我國支出太少而使出超偏高的部分，最好靠鼓勵國內投資解決。尤其，亞洲開發銀行預測我國未來兩年的經濟成長率在東亞各國幾乎是最低，因此我國出超中屬於競爭力偏高而該藉升值對付的部分，實在不多。

非凡新聞周刊 2010/04/13

通膨可能導致新興國家升息，但站在長期投資一年以上的角度來看，升息其實是短空長多。

【撰文／洪胤傑】

近來，通貨膨脹議題被提及的頻率有增加的現象，在亞洲尤然。通膨可能導致新興國家升息，但站在長期投資一年以上的角度來看，升息其實是短空長多，第二季亞股震盪難免，但反是值得投資人留心介入時機的機會。

亞洲通膨相對比較嚴重

二○○九年下半年全球食物價格出現劇烈波動，平均上漲約一三．八％，主要是受（一）需求面：中、印等國的龐大需求推升，（二）供給面：農業和非農業間爭奪生產要素、氣候異常、基礎建設的低度投資導致生產不效率等因素，使供給減少。傳統上，食物價格真正反映到CPI中約有六個月的時間落差，亦即二○○九年下半年起的食物價格上升，在今年第二、三季時可能會反映在新興亞洲的CPI中。

此外，天然資源先天生產不足加上後天使用效率低落，也是造成新興亞洲通膨變化較大的原因。亞洲國家平均每生產一單位GDP（Gross Domestic Product，國內生產毛額）所耗能源，約為成熟國家的兩倍，此外新興亞洲除馬來西亞和印尼外，皆為能源淨進口國，未來隨中國持續工業化過程，對能源的需求將有增無減，並推高商品價格。

另外，在各國創新低的利率環境下，多數亞洲國家房地產價格已回到海嘯前高點，過高的購房成本是推升新興亞洲核心通膨率的另一個元凶。

留心貨幣政策調整時機

過去亞洲升息多緊隨美國升息之後，不過由於美國仍受失業率高和產能利用率疲弱困擾，短期內不具升息條件，故今年升息循環將由亞洲率先開始。目前貨幣政策已開始調整的國家有印度（調升存貸款利率一碼）、澳洲（調升基準利率四碼）和馬來西亞（調升基準利率一碼）等。而由亞洲各國最新公布的通膨率和市場預期來看，最慢第三季以前，除台灣和印尼外，各國都將有升息動作。

現階段，亞洲央行最大難題在升息將導致匯率升值，不但不利出口且在美歐維持低利率的同時，將吸引更多熱錢進入亞洲，此舉恐炒熱資產並產生通膨加速的惡性循環。

由歷史經驗看升息影響

然而另一方面，若利率維持不變，以現階段通膨增速來看，年底前多數亞洲國家可能出現實質利率為負的情形，這樣的結果又會導致國內投機和投資加速的問題，並推升通膨水準。

歷史經驗顯示，通膨增溫的初期，受到各國政府即將調整貨幣政策的預期影響，亞洲股市本益比多會下滑。二○○四年經驗顯示，當時新興亞洲通膨由年初的三％升至第二季的四．五％，MSCI新興亞股下滑一八％，當年度亞股高點，是在二○○四年十月隨亞洲通膨再度下降時出現。

太快的通膨基本上是不利企業獲利，特別因亞洲國家在全球製造鏈中多屬於下游產品的生產者，由於本身天然資源有限，當原物料價格上升時，恐壓縮企業獲利毛利，並使本益比出現調整。

歷史經驗可看出，當整體亞洲通膨上升時，亞股中表現較好的國家為泰國、澳洲和韓國，較差的為香港、新加坡和馬來西亞。前者股市的主要權值產業以原物料和科技為主（議價能力較高，且進口成本較不受原物料價格影響）；後者股市權值股則以金融和地產為主。

第二季亞股震盪後再攻

經歷過去一年半的衰退後，目前全球經濟復甦逐漸明朗，基本面較佳的亞洲各國也提早面臨通膨威脅，各國政府在保持匯率穩定和對抗通膨中如何取得平衡，是本季觀察亞股的重頭戲。

預期升息時間將較落後的國家則有台灣（預期第四季升半碼）、印尼（預期今年不會升息）等，主要是台灣目前通膨壓力仍偏低（二○一○年一月CPI年增率二．三五％，在新興亞洲國家中仍算低），印尼則是因其國內能源價格多受政府補貼，故目前的通膨水準較其過往歷史平均而言仍屬正常。

投資建議部分，受通膨加溫和升息預期影響，第二季亞股可能較為震盪，不過歷史經驗也告訴我們，在強勁的基本面支撐下，股市在震盪後仍有機會重啟上升格局，故我們對亞股中長線仍保持樂觀。另外，在升息預期下，對今年亞洲匯率整體看法偏樂觀，投資人可酌量布局。

• 2010-04-13
• 工商時報
• 【本報產業組／連線報導】

     國民黨立院黨團今討論產業創新條例草案中營所稅降到17％，傳產業一片叫好聲，甚至有業者說：這是遲來的正義。台塑集團、中鋼集團及統一集團均認為，調降營所稅，不僅減輕企業負擔，更有利企業再投資。

     台塑集團表示，任何降稅政策對企業界來說都是好事，都是正面的政策，可以促進外資或國內企業對台灣的投資。至於二線石化專業廠業者則認為，政府寄望降稅協助企業增添競爭力，這是大家都樂見之事。過去石化專業廠繳的營所稅多是25％，在傳統產業的嚴峻經營挑戰下，樂見政策不再獨厚電子產業或大型企業，也關照傳統產業。

     分析師指出，台塑四寶近年因麥寮六輕重大投資，多享有稅率減免空間，惟台塑化減免空間相對較少，一旦營所稅確定調降，獲利最明顯。台聚集團、國喬、台苯及榮化等塑化專業廠因近年重大投資計畫甚少，租稅抵減空間有限，也將因營所稅調降獲利。

     台灣區鋼鐵公會理事長林明儒表示，政府大幅調降營所稅，可以減輕企業負擔，並增加企業手中的「糧草」，提高戰鬥力，在微利的環境中，相信企業可將這筆減稅部份，用來更新設備和產線，以提高國際市場競爭力。至於 裕日車及東陽等汽車廠及零件業者也都認為，有助於提升業者的獲利而樂觀其成。

     台灣區飼料公會理事長洪堯昆表示，調降營所稅，對食品業當然很好，過去由於高稅率壓縮業者的獲利空間，如果調降，相信有很多食品業的EPS早就攀上1元以上，可以跟電子科技產業站在較平等的起跑點，調降動作，反應了傳產業的心聲，也讓經營條件更為合理，讓食品業更容易生存下來。

     記者曾萃芝/台北報導

     政策面將營所稅從20％調降到17％，傳產股大受惠。根據法人初步統計，上市櫃公司近3年營所稅平均繳稅率最高的前30名，幾乎都屬傳產業，該等公司將是降稅最大受益者。

     根據大展證券以CMONEY的資料，以上市櫃公司95年到97年這3年度的營所稅稅率為統計基礎，總計有43家這3年度平均營所稅稅率逾25％，69家落在20％至25％間。其中，這3年度平均營所稅率最高者，為紡織股弘裕的52.71％、銀行股兆豐金39.83％居后冠，繳稅率超過30％者還有高林、宏泰、雙喜、根基等，其他繳稅率排名前30名的公司，還包括北基加油、第一金、佳格、金洲製網、中工、儒鴻、彰化銀行、永光、滿心、聚陽、時報出版、裕隆車、大園汽電、欣雄、利勤、美利達、台蠟、華南金、環泰、山隆、友華、花仙子、欣天然、偉盟等，平均營所稅繳稅率均逾25％，普遍都是傳產股。

     此外，若以98年度前3季或前4季（部份已公佈去年全年財報）的資料統計也可發現，包括春源鋼鐵、新天地、達欣工、晶華、榮成、恆大、崇友、台肥、信義房屋、東鋼、聯華食、全家便利、和泰車、卜蜂、台玻等，公司所預估的98年度營所稅應稅稅率均逾20％，也將是降稅受惠的中大型企業。

     寶來投顧副總王兆立說，營所稅由20％調降至17％，基本面短線及長線都會影響，因為營所稅調降，對以前沒有受到產創條例優惠待遇的企業會比較好，受到產創條例保護者相對會比較不利，主要受惠者是一般傳統產業。

• 2010-04-08
• 工商時報
• 【記者蕭美惠／綜合外電報導】

東亞經濟脫胎換骨

     世界銀行發表最新報告表示，在短短1年間，東亞扭轉出口與投資崩跌的頹勢，由全球信用危機大致復原。報告指出，東亞實質國內生產毛額（GDP）成長率不僅已重回危機前水準，而且體質比1997~98年亞洲金融危機之後更加強健。

     報告表示，東亞驚人的復甦歸功於龐大及適時的振興方案、企業回補庫存、以及海外需求與消費者信心回復。但即使在龐大的振興方案之下，東亞的財政赤字和公共債務並未激增，大多數國家都沒有債務水準難以持續的問題。

     以財政赤字而言，1997~98亞洲金融危機之後，東亞國家1999年的赤字急遽擴增至占GDP的6.3％，相較於1997年初為財政平衡。但在全球信用危機之後，2009年僅溫和增加，幅度為GDP的2.7％，2007年則為占GDP的1.1％。

     再就公共債務來看，亞洲金融危機之後東亞國家2000年底公共債務占GDP的39％，幾為1997年底的一倍；但在全球信用危機之後，2009年底公共債務占GDP的41％，僅略高於2007年底的38％。

     至於金融業壞帳，亞洲金融危機之後，東亞國家壞帳比例於1998年達到28％的高峰，但是在全球信用危機之後，2009年則一直維持在3％。

     世銀因而在最新半年度經濟預測報告當中，將2010年東亞開發中經濟體的成長率大幅調高到8.7％，高於去年11月預估的7.8％。但若扣除中國，2010年的成長率則為5.5％，2009年則為1.3％。

     展望未來，世銀東亞首席經濟學家尼赫魯在聲明中指出，決策者應該設想到開發中經濟體的成長趨於緩慢，全球金融現況趨於嚴格，已開發國家的債務水位令人擔憂，以及全球貿易的大環境困難等因素。

     世銀所指的開發中東亞國家，包括中國、印尼、馬來西亞、菲律賓、泰國、越南，再加上柬埔寨、寮國、東帝汶、外蒙、斐濟和巴布亞新幾內亞。

              2010-02-03

     中國國家統計局昨（2）日公佈去年三大需求對GDP增長貢獻率，投資、消費、出口的貢獻率分別為92.3％、52.5％和-44.8％，各拉動去年GDP成長4.6、8、-3.9個百分點。

     從經濟均衡成長的情況看，投資、消費和出口對GDP貢獻最理想的情況是各佔三分之一，即三者貢獻率都約33％。

     從2009年的數據看，三駕馬車中，投資的貢獻率遠遠超出均衡狀態；消費發揮的作用也不斷上升，已經超過50％；出口則受到全球金融危機的影響，起了拉後腿的作用。由此看，去年整個經濟發展結構呈現極不均衡的現象，若一直延續下去，對大陸經濟發展將不是很理想的狀態。

     為求經濟的均衡發展，大陸當務之急，有必要從消費和出口去下功夫，特別是拉動出口對GDP的貢獻。去年出口受到全球外需市場不振的影響，下滑明顯，但從2009年12月開始，已經出現正成長的表現，而隨著全球經濟不斷復甦，今年出口的情況會不斷改善，應該可以比2009年情況更好。

     此外，去年出口下降，導致當年出口數據的對比基數較低，相對來說，2009年數據偏低，2010年增長的機會也較大。因此，除非全球經濟又出現反覆、復甦情況不順利，否則今年出口很有可能由負轉正。再和去年出口的-44.8％貢獻率相比，今年出口一旦轉正，對GDP的貢獻率將有很大的進步。

     大陸政府今年將經濟的重點工作放在調整結構，在出口部分，應該要做到兩點：第一，要將規模做大；第二則是持續進行產業結構的調整。2009年，大陸在調整出口結構上下了不少功夫，例如進行產業升級等等，但整個出口產業的規模卻也降下來了。

     在2010年，出口產業有必要提升產品檔次和附加價值，同時提升品牌效應和增加科技含量，讓出口產業的層次進一步提升，提高國際競爭力。而在結構調整的同時，也絕不能放棄規模的擴大，否則就會和去年一樣，出口產業繼續留在原地踏步。

     至於去年另一個不均衡之處、對GDP貢獻率超過9成的投資，主要來自4兆刺激經濟方案。事實上，4兆元人民幣（下同）投資中，官方只出資1.18兆元，其他2兆多來自地方政府和社會投資。在投資領域上，中國政府扮演了引導的作用，但大量的投資還是由地方政府和民間企業來做。

     值得注意的是，去年銀行的信貸接近10兆元，證明很多投資資金來自銀行，掏錢最多的其實是銀行。這跟政府的1.18兆比起來，去年的投資與其說是政府主導，還不如說是銀行主導，政府扮演更多的還是引導的角色。

     去年投資對GDP貢獻率攀高，是否導致今年政府投資縮手呢？就今年來看，由於去年4兆刺激方案的投資項目完成75~80％，仍有超過20％項目尚未完成，今年這些項目將會繼續進行，家上今年還有新的投資項目，意味著中國政府和銀行的資金要繼續投入下去。

     此外，由於經濟逐漸好轉，民間的投資意願增高，民間投資的情況會比去年進一步改善。

     整體看，隨著出口好轉和消費的擴大，今年投資對GDP的比重將會有所下降，至於降到何種程度，由於現在才年初，全年變數仍多，還很難做出估計。

     （中國人民大學財政金融學院副院長趙錫軍口述，記者康彰整理）

中國新視野 GDP三駕馬車的失衡狀態｜大陸經貿｜財經｜中時理財

• 2010-01-30

     依據股票的上市地點和所面對的投資者，中國上市企業有A股、B股、H股、N股和S股等多種區分。簡單說來，A、B股是在中國上海、深圳證交所掛牌股票，其他則是在香港、美國、新加坡海外市場掛牌股票。

     A股及B股都是在中國上海或深圳掛牌，A股主要交易對象為本地投資人，B股則為外國投資人，大陸本土居民若要投資則需有外匯存款。內地A股上市公司數目高達1560家，B股約有109檔股票，無論就掛牌數或流通性而言，A股都遠大於B股。

     H股（國企股）則為大陸註冊/管理、香港上市中資企業，其主要大股東為大陸國有企業或部門，最終大股東為國家，目前有43檔股票，前十大股票佔指數權重高達近七成。Red Chip（紅籌股）在境外註冊/管理，並在香港上市，其股權有30％以上由大陸政府、公司直接或間接持有，目前共33檔，中國移動即佔逾50％的權重。

     內地A股上市公司數目高達1560家，有86％屬於市值低於100億人民幣的中小型公司，也使得企業良莠較為不齊。不過，就市值分布，數量佔15%的大型企業控制了八成市值，因此指數表現主要仍是看重量級企業的表現。

     以境內和境外中國基金來看，主要差異在於A股和深圳股市前者還不能投資，其他市場則沒有差異；至於中國和大中華基金，則在投資區域集中度上有差。

     若以投資中國的比重來看績效，則可發現境外中國基金在國企股、A股飆漲階段充分掌握優勢，但是回檔速度也快，因為這類基金波動度平均高達40％以上，且因無法參與台股漲勢，因此一旦陸股回檔、台股飆漲，大中華基金績效就可能迎頭趕上。

      年終資金需求增，調頭寸籌錢更要精打細算，目前市面上包括保單借款、個人信貸、理財型房貸、信用卡分期理財金等4大籌錢管道，民眾應視本身職業或資金多寡等需求，以最適合的方式靈活借貸，如沒有固定收入者適用保單借款、優質客戶就可善用小額信貸等。

     一、保單借款，當天可拿到錢最快，且適合無固定收入者：第一金人壽指出，保單借款等於是跟自己貸款，就是預先提領自己保單的價值準備金的融資管道，將本身所繳保費扣除基本費用後，保單借款的貸款額度，取決於保單價值準備金的高低，及依照保單險種不同，一般約為保單價值準備金的5成至9成不等。

     以第一金人壽為例，傳統壽險可貸到9成，投資型保單可貸到7成。相較於個人信貸必須要有固定收入才可享較佳利率，各家壽險皆推出「保單借款」優惠利率活動，近期利率已從逾6％降至約3％，只比房貸利率稍高，且不需徵信、免保證人、申請簡便，甚至當天就可拿到錢，可隨借隨還，適合無固定收入者。

     二、個人信貸，貸款額度高達329萬元，優質客戶可善用：安泰銀行消金部經理吳振東指出，相較於保單借款或理財型房貸，必須投保一張保單或擁有不動產，而個人信貸卻可直接以信用記錄徵審，約3至5個工作天可拿到錢，便利性高。

     由於個人信貸所給予的利率，通常依客戶的信用記錄或收入而定，因此吳振東認為，專業人士或知名大企業的員工，屬於優質客戶，約可享受4％至6％的實質利率較佳。 目前以安泰銀「329菁英貸款」可貸到329萬元最高，而萬泰銀「新春優利個人信貸」，可享前半年固定以4.99％至11.99％計息，貸款額度10萬元至200萬元範圍最廣，貸款年限2年至7年最長。

     三、房貸族活用不動產，可申辦理財型房貸，動用時以日計息：理財型房貸目前利率約2％至4％，額度可達房屋鑑價的8成至9成，隨借隨還，動用時以日計息，約5至7個工作天可辦妥，適合有投資需求或做生意的中小企業老闆。

     四、信用卡分期理財金，適合平日繳款正常的卡友。信用卡分期金標榜不加收額外利息，但每期貸款成本就是利息，甚至有不少銀行打著零利率計息，換算成總費用年百分率，實質借款利率幾乎達12-15％之高，借的期數愈久，利率愈高，且會占據信用卡的刷卡額度。不過，約2個工作天就可拿到錢，適合急需用錢者。

4大管道藏玄機

        在第三次江陳會談，「兩岸貨幣清算機制」原本沒有列入會談內容，但在中國方面的要求下，該項議題納入會談內容；據此，我們可以研判，兩岸對於兩地「貨幣清算機制」的迫切度，中國遠勝於台灣，台灣實在應該更重視該項議題。

     這硬梆梆的東西，常引起人們困惑到底有什麼重要性，不是透過美元中轉就可以迅速換算兌換，幹嘛有「直接清算機制」？

     事實上，在台灣「貨幣清算機制」的爭論當中，贊成者認為，該機制可立即降低台商通匯交易成本，並有助解決台商融資問題，更有利資金回流台灣。

     反對者以為，清算機制實施後，人民幣將可於台灣大量流通，有危金融體系自主，也可能造成資金加速外流至大陸。

     針對操作面的評估，未來在一對一的兩岸的清算方式，雖然不免參考各自對美元的交叉匯率，但主是以即期匯率（或是對美元的短期平均匯率）為參考標的。

     目前，兩幣與美元之間的現貨交易，均有獨立的外匯交易中心。上海的收盤時間比台北晚一個半鐘頭，如果以每日雙邊外匯市場美元收盤價為基準，必須解決時間差問題，預料初期結算頻率可能為每天數次。

     至於簡單分析，貨幣清算機制簽訂後的影響，我認為可以分價格面、結構面、風險面、政治面4大方面進行探討。

     首先是價格面，目前在大陸流通的新台幣，應有200億元（新台幣，以下同）以上，而在台灣流通的人民幣，估計也在800億元左右，二者累積存量高達1千億元，兩幣間無法集中結算，導致實質上台灣資金回流困難。

     在價格面，台灣需要清算機制最主要的邏輯，是避開美元中轉匯兌的風險；中台之間的貿易匯兌，本應該與美元不必有什麼聯結；但在沒有清算機制下，價差的存在，但在現行機制下造成台商承受過高的匯兌風險，撇開美元對中台貿易的干擾，是價格面最主要的考量。

     在結構面而言，中台之間貿易額度這麼高，海基會董事長江丙坤曾表示：「如果沒有中國的貢獻，我們2008年經濟成長率就是負2％」，換言之，中國貢獻6個百分比的GDP。

     一般而言，雙邊在進行資本跟通貨在流動時，必須要有「對口」的機制；就好比港口發簽證一般，一旦有了清算機制，便能在貨幣上的議題可以有了正式的「對話機制」，這是至關重要的。

     舉例而言，雙方便能正式討論「兌換限額」的問題，而非片面自訂。

     就風控面而言，在沒有直接清算機制之下，中台之間的遠期外匯市場便無法建立；以中美貿易為例，是透過美元遠匯市場進行避險，從中美的遠期外匯數量便可知道中台之間需要奪大的外匯避險空間。在兩岸每年貿易額高達1,500億美元的情形下，欠缺合理的避險工具，實屬不妥。

     最後就政治面討論，當兩岸建立「貨幣清算機制」之後，勢必讓兩個掌控「主權」貨幣的兩國央行進行直接性質的對話。

     過去，我們都是透過第三地-香港，來間接進行對話，在去年中央銀行副總裁周阿定與中國銀行香港分行簽訂協議，討論台資銀行19分行承作人民幣業務便是這樣的模式，一旦能夠進行雙方央行的對話，政治意義不言可喻。

        2010-01-17

     總體經濟學第1章GDP三面均等的法則，已經改寫！依據行政院主計處最新統計，去年第3季自生產面編算的GDP比自支出面編算的GDP高出274億元，為免兩套數據導致各界無所適從，主計處已決定日後皆以支出面做為編算經濟成長率的基礎。

     主計處官員表示，聯合國2008年版的國民所得會計帳（SNA），希望各國編算國內生產毛額（GDP）時，能忠實呈現生產、支出、所得各面的資料，日後再透過產業關聯表加以調整，以使GDP能夠更完整的呈現一國經濟實況，因此主計處打破了50年的編算規範，做了這項劃時代的修正。

     總體經濟學教課書向來所揭櫫的就是GDP三面均等，也就是不論自生產面、所得面或支出面所編算的GDP皆應相等，因此長期以來各國編算GDP時皆秉持這一規範。

     但是，主計處官員表示，生產面的資料來源有農、工、服務業的生產統計，而支出面則援引海關統計、零售統計等，兩方統計除了有時間差的問題，還有各自的統計誤差，實務上生產、支出兩面所得到的GDP是不可能均等的。過去在兩方資料出來後會依經驗法則調整至均等，但這種為求兩面均等的調節方式，偶爾會使得數據難以解釋現象。

     依據最新版的SNA準則，希望所編算出來的資料忠實呈現，因此主計處決定打破沿用50年的GDP三面均等編制方式，以98年第2季而言，生產面比支出面高出288億元，第3季生產面依舊比支出面高出274億元，但97年反而是支出面比生產面高出409億元。

     那麼未來經濟成長率是用哪一個GDP做基礎？主計處官員表示，是以支出面編出來的GDP做為經濟成長的計算基礎。

     主計處官員表示，近年包括日本、新加坡、南韓、香港、中國大陸所編算的GDP已呈現生產面與支出面的差異；而美國支出面雖與生產面相等，但卻與所得面不均等；澳洲與英國甫編出來的GDP雖仍有兩套數據，但在隔年會輔以產業關聯表修正使生產、支出兩面均等。

     至於經濟成長率該以哪一面做為基礎？各國有些不同，韓、星、中是由生產面計算，日本、香港、美國及我國則自支出面編算。

QDII來台 上限五億美元

2010.01.16 05:43 am

兩岸金融MOU今天生效。行政院長吳敦義昨晚核定QDII投資證券管理辦法，考量金融穩定因素，決定採逐步漸進原則，QDII匯入投資台灣證券資金，上限不得超過五億美元；並禁止投資航空、營建、廣電、電信業等，目前已登記的兩家QDII下周一即可投入台股。

金管會證期局長李啟賢昨晚在新聞局舉行記者會表示，目前向金管會登記QDII（中國大陸合格機構投資者），有華夏、上投摩根兩支基金，已完成證券商開戶、取得QDII的ID號碼，只要獲證交所核發的限額，即可順利下單。

李啟賢說，證期會核准QDII投資，目前有十支基金產品，另有一支證券投資管理計畫，「若全部丟進來」，淨值也不過三千七百多億台幣。

李啟賢不諱言說，金管會建議的QDII限額為十億美元，央行建議五億美元，吳揆最後採央行建議，應是考量金融穩定。雖然初期核定五億美元，但未來可依投資情況檢討，再洽央行決定放寬。

李啟賢表示，在個別產業投資限額方面，經濟部所屬的公用天然氣事業、經濟部直接投資事業，單一及全體大陸地區投資人（QDII）均不得達百分之十。

交通部主管海運服務業，單一及全體QDII均不得達百分之八。金管會主管的金融業，單一QDII不得達百分之五、全體QDII不得達百分之十。

禁止投資部分，交通部列民用航空運輸業、航空貨運承攬業兩項；金管會列證券期貨集中交易、結算業; 內政部列保全業、建築開發業、營造業及不動產經紀業。NCC列廣播電視業、廣播電視節目供應事業、電信業等。

QDII的保管銀行須事前向證交所申請匯入額度，每家QDII限額八千萬美元。

QDII來台 上限五億美元 | 財經焦點 | 財經產業 | 聯合新聞網

‧今周刊 2010/01/13

從台大經濟系的教室一腳踏進公部門領域，因緣際會，○八年接下證交所董座後，他成為共創兩岸資本市場歷史要角之一。

掌握兩岸新契機 掀起台股ＴＤＲ熱潮

十六年來，薛琦離教室越來越遠，卻離實務越來越近，從薛老師到薛董之路，薛琦恐怕是由學轉政最成功的案例。

天色略暗，傍晚六點，飛機準時降落在東京成田機場，薛琦急忙走出大廳，直奔會場，又是一次的台商海外投資說明會，他到了現場面對的是一輪敬酒，一名台商說「薛董事長面不改色，沒想到他隔天一大早就準時出現在健身房」。

這是精力旺盛的薛琦，自從接任台灣證券交易所董事長一職開始，他就密集地到海外進行招商，飛香港、大陸、日本等，目標很單純：「引進外資活水，及增加上市公司家數」，使得薛琦和上市公司、承銷券商間積極互動，巡迴投資說明會一場接著一場。

證交所期間／成功說服台商回台上市

薛琦接下證交所董事長才滿一個月，就前進上海參加台商回台招商大會，堪稱兩岸證交史上的破冰之旅。

二○○九年五月，薛琦邀請了上海證券交易所、深圳證券交易所及香港證券交易所等代表來台，共同研商「大中華ＥＴＦ（指數股票型基金）」的可能性，三個月後，恆生Ｈ股指數（證券代碼○○八○，簡稱「恆中國」）、恆生指數 （證券代碼○○八一，簡稱「恆香港」）兩檔ＥＴＦ正式在台股的黑板上市，兩岸資本市場的連結步入一個新階段。

讓薛琦更紅的是ＴＤＲ（台灣存託憑證）。在政策支持下，○九年四月底，就在投資人對台股尚有疑慮時，旺旺ＴＤＲ（九一五一）一上市就拉了九根漲停板，成功掀起一波ＴＤＲ熱潮，讓證券商、上市公司猶如吃了定心丸，後續的精熙（九一八八）起一直到該年底的康師傅（九一○九）雨露均霑，成為○九年資本市場最佳話題，薛琦成功炒熱台股氣氛，讓人想起他在金融研訓院期間的功績。

二○○○年時政黨輪替，許多藍營官員被迫歸於平淡，薛琦雖然勉強拿下金融研訓院院長一職，但當時的金融研訓院不比現在，稱之「小寺」恐怕並不為過，不過，薛琦靠自己點燈，把小寺養成大廟。

頭腦靈活的薛琦很快就看到了銀行在財富管理市場的未來，當時他說，「投信基金數目由一九九○年的二十二支，成長到今年（二○○○年）五月的二六二支，其總資產十年內成長了二十四倍，顯示台灣資產管理市場潛力無窮。」薛琦隨即推出「理財規畫人員專業能力測驗」，○二年首度辦理招考，報考人數八萬七千人，單是這場考試，報名費收入至少五六五五萬元，這還未計入因測驗所衍生的書籍收入。

研訓院任內／七年創造九億元收入

事實上，薛琦擔任院長任內，一共創辦了九張金融人員專業證照，加上經濟陷入不景氣，報考或者參與研訓院課程人數直線上升，在他卸任前，共累計一三二萬餘報考人數，創造的直接收益（報名費）保守估計九億元，讓薛琦成為歷年來最紅的金融研訓院院長。

即使如此，金融研訓院顯然還不足以滿足薛琦滿腹的「雄才偉略」，他曾對人透露自己仕途不順，尤其是辦公室後方牆上，跟著自己近十年的字畫「湛然」，透露出一段他對官場生涯的深刻體悟。

前《新新聞》總編輯黃創夏說，前總統李登輝時代，在恩師梁國樹的引薦下，薛琦在官邸的報告讓李登輝留下深刻印象，還曾邀他擔任過文膽，進入經建會擔任副主委一職，然而薛琦是最資淺的副主委，卻被當成最資深的副主委用，聰明外露的薛琦意氣風發，再加上當時直快敢言，任職於亞太營運中心時和對匯率保守的央行直接在行政院院會上激烈對話，使得後來高層決定「再磨這塊玉五年看看」...

人民币为何应该升值？

作者：欧洲央行执委会委员 洛伦佐•比尼•斯马吉 为英国《金融时报》撰稿 2010-01-08

学者和政策制定者们普遍认为，世界经济若想回归正轨，就必须经历一次重大的再平衡过程。赤字国家必须提高储蓄，盈余国家（尤其是亚洲新兴市场国家）必须增强内需。然而，多数国际机构却预期，收支失衡会在中期内加剧。国际货币基金组织(IMF)预计，中国经常账户盈余占国内生产总值(GDP)的比例，将在2010年升至8.6%。2009年，这一比例曾回落至7.8%。

收支失衡鲜有改善的主要原因在于，世界各地的政策制定者往往更关注再平衡的短期成本，而不是更长期的收益。同样的短视曾在本次危机爆发前夕盛行于世，如今它又再次显露出来。

举例来说，让我们思考一下亚洲几个新兴经济体（特别是中国）汇率政策中目前存在的僵化之处。消除这些僵化之处，将有助于建立更加平衡的世界经济，盈余国家和赤字国家都将从中受益。

亚洲新兴经济体货币的逐步升值，将导致贸易商品的相对价格下降，继而提高其购买力、刺激其国内需求。它将督促出口行业提高生产率，促使它们投资于高附加值行业。它还有助于调整这些国家的货币状况，使之更加契合其国内要求，避免输入美国的货币立场——对高速增长的经济体来说，后者显然过于宽松，有可能助长资产价格泡沫。它还将减缓这些国家持续不断累积国际储备的步伐，即便在危机过后也将如此。更为平衡的汇率制度将鼓励经常账户赤字国家提高储蓄，并缓解目前因竞争扭曲而与日俱增的保护主义压力。

如果亚洲货币（尤其是人民币）的逐步升值既符合这些国家自身的利益，也符合世界经济的整体利益，那么人们可能会纳闷：为何迄今仍未看到这些国家做出升值决定？答案与政治经济学有很大的关系。在一场全球危机中，维持现状的好处似乎比改变政策的潜在收益更为明显，对那些能够在2009年保持住增长速度的新兴经济体来说，尤其如此。

在中国，人民币多年来一直被低估，这事实上对其出口形成了补贴。随着出口行业一天天发展壮大，这种“补贴”赋予了该行业与其自身不相称的重要性，这不仅体现在产出和就业方面，也体现在其对政治决策的影响方面。由于全球贸易因本次危机而大幅萎缩，出口商们的呼声越来越大，要求维持这一对其有利的汇率制度。他们声称，人民币出现任何程度的升值都会削弱其竞争力，进而损害产出和就业。此外，中国所拥有的巨额外汇储备，也有助于保护其国内市场免受全球危机的侵袭。

危机过后，我们愈发难以主张中国改变汇率制度、允许人民币逐步升值。通常，本币受到低估会导致通胀加剧，甚至引发社会不满。但就目前而言，通胀压力依然轻微。资产价格上涨被视为一个次要问题，只会影响富裕阶层。信贷的迅猛增长（中国的信贷增幅超过30%），似乎尚未导致不良贷款反常增加。尽管想法略显天真，但中国认为，行政措施足以控制住信贷增长。不断积累的外汇储备也并不被视为公民背负的一项财政负担，而是防范未来危机的一道屏障。

总体而言，本次全球危机似乎增强了社会中赞成延续当前汇率制度的那部分人的影响力；那些要求实施急需的改革的人士，其声音则受到削弱。其结果是，短期目标有可能再次凌驾于平衡且可持续的经济政策之上。这在西方民主国家是一个著名的政治经济学问题。看来，这个问题已不再局限于这些国家了。

这为国际政策合作和世界经济复苏添加了额外的风险。

本文作者是欧洲央行(ECB)执委会委员

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