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【聯合報╱社論】

2010.05.08 03:03 am

海峽兩岸共同出現金融海嘯之後少見的繁榮景象。上海世博會如火如荼地展開，營造出無比熱鬧的場面；我們這邊，EFCA簽署在即，正在期待巨大的「和平紅利」。除此之外，台灣的景氣燈號還接連亮出了紅燈，是23年來所僅見，金融海嘯帶來的陰霾幾乎一掃而空。

但在這歡欣熱鬧的景象底下，一股暗潮正在醞釀。對岸人民銀行短短數個月之間已三度調高存款準備率，日前已上調至17％，逼近到金融海嘯之前17.5％的超高水準。這一連串強烈的緊縮手段，顯然是衝著狂飆的房價而來。

金融海嘯後，中共中央傾注大量資金救市，其中甚大部分進入房市，加以全面搶推大批公共建設，激盪起房地產熱烈的投機活動。這個巨大泡沫固甚有助於推高經濟成長率，然而若一旦破滅，其反作用力亦同等驚人。

台灣的情況也不樂觀。連續三個景氣紅燈，眾所周知，其原因除了去年的比較基期嚴重偏低之外，就是資金氾濫，吹脹房市、股市泡沫的貢獻。至於實質面，不僅投資低迷不振，多年來倚為命脈的對大陸出超，也因對岸打擊加工出口業措施奏效，而面臨挫折。

眼前最緊急的情況是利率水準過於偏低。金管會主委陳冲最近公開宣稱，低利率是目前台灣最大的市場風險，而且「金融管不好會亡國」。他憂心的，主要是低利率壓縮銀行與壽險業的利差達到十分危險的地步，不僅使其經營格外艱苦，而且承擔風險的能力也大為薄弱。

利率太過偏低，最大的風險正與房市有關。過低的利率與飆漲的房價，吸引愈來愈多投機客搶進市場分一杯羹；但一旦利率升高，房價下跌，負擔不起較高利率的許多投機客急速拋售房地產也無法清償債務時，就會掀起一波違約風潮，將全部的風險丟給金融機構，而釀成金融危機。這正是美國釀成金融海嘯大禍的根本原因。利率愈低，房價愈高、泡沫愈大，風險即愈高。

現在不僅大陸與台灣處於這樣的險況，全球各國幾莫不皆然。原因即在於，從2008年九月金融海嘯爆發，美國率先將聯邦資金利率降到幾近於零，全球各國紛紛跟進，復加之以瘋狂的「量化寬鬆政策」，使全球資金淹腳目，迄今已達一年半，除了如澳洲等少數國家外，全球各國利率水準仍文風不動。

包括美國在內，各個國家對此並非無動於衷，也採取種種貨幣手段收回浮濫資金，但利率仍是緊守不動。其關鍵在於，始作俑者的美國，景氣雖有好轉，失業率仍居高不下，而且通膨問題並不嚴重，又唯恐提高利率使脆弱的復甦苗頭驟然摧折，因而重蹈前聯準會主席葛林斯班的覆轍，於是，硬將利率壓在極低水準以營造繁榮局面。

不過形勢比人強，全球經濟泡沫已瀕近不可收拾的地步，救市手段的退場已接近不得不爾的臨界點；但又意味著全球能源、原物料及糧食價格，也將重蹈海嘯前急遽升高的走勢，通膨的火力正在增溫。利率本立基於通貨膨脹率之上，因而水漲船高，壓抑利率之力已達強弩之末。

當美國或中國大陸這G2領袖若率先放手，讓利率回歸正常水準，包括台灣在內其他畏懼單獨升息會引來更多投機熱錢的國家必群起跟進，金融海嘯救市手段始能終於退場。但提高利率、收回氾濫資金，卻猶如釜底抽薪，將推高房價、股價的薪柴猛然移除，其反作用亦令人憂慮。

倘若房價大跌與利率猛升一時並至，將是最大的市場風險，金管會與央行必須善為綢繆；然而，泡沫支撐之力遽失，卻靠什麼能量來支撐經濟景氣於不墜，尤須加緊籌謀，這更是政府無從逃避的責任。